新年伊始，人民币汇率继续保持强势，中间价和交易价均曾升破6.33，创下45个月以来的新高1月27日起出现回调，1月28日人民币汇率中间价收在6.3746，与上年末基本持平笔者预计人民币汇率继续走强但动能减弱
人民币汇率延续强势
2021年9月份以来，为避免年底集中结汇造成的影响，境内企业采取了增加结汇或以自有外汇对外支付的操作2021年9月至12月，海关贸易顺差合计同比增长31%，银行结售汇总顺差下降22%其中，2021年12月结售汇顺差435亿美元，同比下降56%，仅占到全年顺差的16%这是造成当时美元指数创新高，美元强，人民币更强，人民币汇率与其走势脱钩的重要市场逻辑去年9月初至12月底，对美元指数与滞后一个交易日的人民币汇率中间价取自然对数后，二者具有较强的负相关性，相关系数达到0.758
进入新的一年，人民币汇率与美元指数总体恢复了跷跷板效应1月份，二者取自然对数后的相关性转正，相关系数为0.216其中，1月4日至19日，二者呈现较强的正相关性，相关系数为0.796，1月20日至28日正相关性有所下降，但相关系数仍达到0.606这显示，1月上中旬国际市场上美元指数冲高回落，接连跌破96和95，是推动人民币汇率走高的主要原因，而月底美元指数强势突破97，又引发了人民币汇率的回调
人民币汇率延续强势，还反映了市场供求的作用1月份，人民币汇率中间价伴随着国际市场美元指数涨跌，总体呈现美元强人民币弱，美元弱人民币强的反向变动由于美元指数先跌后涨，人民币汇率先涨后跌，全月人民币汇率中间价累计上涨11个基点当月19个交易日中，收盘价相对当日中间价偏强的交易日有14个，累计为中间价升值贡献了335个基点从境内外人民币汇率交易价的差价来看，离岸人民币汇率相对在岸人民币汇率持续在偏贬值方向，年初至1月28日，日均差价为70个基点，较上月日均差价上升了18个基点这表明当前人民币升值仍主要是在岸市场驱动
升值动能或有所减弱
当前人民币汇率升值动能或有所减弱一方面，境内银行间市场外汇成交量减少1月份，银行间市场日均即期询价外汇成交量308亿美元，环比减少8%，同比减少15%，日均成交量为2019年以来同期最低特别是1月21日至26日连续四个交易日，人民币汇率中间价和交易价连连升破6.34和6.33，屡创新高之际，每日外汇成交量均低于290亿美元，日均成交量267亿美元，较1月4日至20日日均成交量低了14%日前，因美元指数大幅反弹，盘间人民币汇率交易价快速回调，当日境内外汇成交量468亿美元，环比增长78%，规模创过去三个月来新高从高频的日交易数据看，这表明度过财务核算和人民币支付需求较强的年关效应期后，境内外汇供求关系总体趋于改善，同时也表明低买高卖的汇率杠杆调节作用正常发挥
另一方面，人民币双边和多边汇率涨幅趋于收敛2021年，由于上年底银行结售汇近千亿，人民币汇率开年就顺势升破6.50，首月在美元指数最多下跌0.6%的情况下最大涨幅为1.3%，中国外汇交易中心口径人民币汇率指数上涨1.7%而今年1月份，上个月海关进出口也有近千亿顺差，但人民币汇率却未升破6.30，当月在美元指数最大跌幅1.1%的情况下，人民币双边和多边汇率最大涨幅均未超过1.0%
市场因素料引发汇率纠偏
去年11月份，全国外汇市场自律机制第八次工作会议在重申双向波动是常态，合理均衡是目标的同时，首次提出偏离程度与纠偏力量成正比今年年初，央行指出，汇率可能在短期偏离均衡水平，但从中长期看，市场因素和政策因素会对汇率偏离进行纠正
如前所述，不论同比还是环比，当前人民币汇率升值动能均有所衰减二连涨之后，与其继续去预测人民币汇率会不会破六，还不如关注市场或政策因素可能触发的汇率纠偏
一是美元指数进一步走强的风险今年以来，美联储不仅改口通胀暂时论，表示要加快缩减购债步伐，还在年初议息会上放风，未来不排除每次会议都有可能加息，年内甚至会考虑缩表，或推动美元指数进一步反弹
二是中美利差进一步缩小的风险去年，受中美货币政策重新错位的影响，10年期中美国债收益率收窄了近百个基点，全年境外机构净增持境内人民币债券虽然仍达到7487亿元，但同比减少30%去年底以来，中国央行为稳增长，降准降息措施齐出，而美联储为控通胀，已加快货币政策退出伴随着中美货币政策分化加大，预计中美利差进一步收窄今年1月份，10年期中美国债收益率差单月就缩小了30多个基点，降至仅有90个基点左右的水平
三是国际金融动荡加剧的风险2020年以来，以美股为代表的全球风险资产价格大涨，受益于主要央行特别是美联储的超级货币宽松今年以来，A股市场很大程度与海外市场动荡有关鉴于美国国内通胀持续高企，美联储已承认货币政策滞后，这可能令货币宽松不如预期引发的风险资产价格调整成为现实
四是中美经济增速差异收敛的风险国际货币基金组织在最新的世界经济展望中指出，今年全球经济继续复苏但复苏势头减弱，全年预计增长4.4%，较上年回落1.5个百分点其中，预计中美经济增速差异较低
五是汇率预期管理和调控的政策风险自2020年6月初人民币汇率震荡升值以来，相关部门多次发声并出台政策引导市场预期目前，人民币双边和多边汇率升值均已持续一段时间，累积了一定涨幅，是造成外贸企业有单不敢接增收不增利的重要原因，人民币汇率短期存在偏离经济基本面的超调风险如有必要，预计有关部门仍会在加强舆论引导的同时，采取增加汇率弹性，扩大资本流出，调控资本流入等政策措施，保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定
需要指出的是，风险就是不确定性前述五方面的风险未来并非一定就会发生，但只要发生了，就会对人民币汇率产生反向作用汇率测不准是必然，双向波动是常态没有只涨不跌或者只跌不涨的货币市场主体要深入理解和认识汇率风险中性内涵，坚持以保值而非增值为核心控制和管理汇率风险，这样才能在内外部的不确定性，不稳定性中增加胜算
周茂华也认为，人民币将继续在合理均衡水平附近运行，双向波动常态化。首先，经济基本面与政策面稳字当头。经济有望运行在合理区间，货币政策延续稳健基调；其次，国际收支基本平衡，跨境资本双向流动理性有序；再次，美元未来动能温和。美国仍有超过400万就业岗位尚未回补，疫情未得到完全控制，美国政策正常化进程偏缓慢。值得关注的是，目前全球防疫，经济复苏和通胀前景不够清晰，各国复苏不平衡，政策分化引发投资者分歧，市场波动较为剧烈。
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