汪洋,孟维维,濮阳,符云川,敖颖晨
中金环境(300145) 事件： 公司晚间发布 2016 年年报， 报告期内公司实现营收 27.90 亿，同比增长 43.20%； 归属于母公司股东净利润 5.10 亿，同比增长 79.68%。 同时， 公司拟 10 股转增 8 股，并派息 0.8 元。 对此， 我们点评如下： 点评 业绩同比高增， 符合预期。 公司今日晚间披露 2016 年年报， 报告期内公司实现营收 27.90 亿，同比增长 43.2%，归属母公司股东净利润 5.10 亿，同比增长79.7%。业绩符合市场预期。 分业务来看： 1）传统泵业务： 净利润 2.38 亿，盈利能力稳步提升，符合预期。 收入端 18.3亿，同比增长 7.9%；受因于高端产品占比提升，毛利率提升 1.08pct， 利润端2.38 亿，同比增长 11.6%。符合市场预期。 2） 环评业务： 同比高增， 超额完成 2016 年业绩承诺。 中咨华宇 2016 年实现营收 3.6 亿，同比增长 38.9%，归属中咨华宇母公司股东净利润 9729.3 万元，同比增长 55.7%；考虑到 2016 年 6 月份才将中咨华宇剩余 70%股权并表，最终并表 7142.7 万元。中咨华宇顺利完成 2017 年对赌业绩 8500 万元（中咨环宇 2016-2018 年承诺业绩分别为 8500 万元、 11050 万元、 13260 万元）。 3）金山环保： 污泥业务顺利推进， 远超业绩对赌。 金山环保 2016 年实现收入8.19 亿（其中污泥与蓝藻业务 5.16 亿、污水处理 BOT 项目 1.71 亿、 设备销售安装 1.32 亿），同比增长 219.8%；实现净利润 2.41 亿，同比增长 92.8%，远超2016 年业绩承诺（金山环保 2015-17 年业绩对赌分别为 1.2、 1.9 和 3 亿）。 考虑到合并抵消因素，最终并表 2.01 亿。 2016 年主要业务增量来自于污泥与蓝藻业务， 无锡市污泥（350 吨/日处理量，总投资 4.37 亿）、无锡太湖蓝藻项目（260 吨/日处理量， 总投资 3.25 亿） 、宜兴市蓝藻项目（230 吨/日处理量，总投资 1.67 亿） 构成 2016 年污泥及蓝藻项目收入确认的主要来源。 中咨华宇 70%股权并表+污泥订单开工建设， 致一季度业绩超预期高增。 前期，公司预计 Q1 实现归属于母公司股东净利润 8120-9270 万元，同比增长110%-140%。 公司业绩高增主要来自于几个因素： 1） 2016 年 6 月 1 号并表中咨华宇剩余 70%股权。15年 12 月公司公告 2.16 亿现金收购中咨华宇 30%股权，16 年 1 月 28 号并表中咨华宇 30%股权， 2016 年 3 月 30 日公告 9.28 亿现金收购中咨华宇剩余 70%股权， 16 年 6 月 1 号完成中咨华宇剩余 70%股权的并表。2）金山环保污泥订单陆续开建贡献业绩。 公司去年以来陆续中标的污泥订单，当期在手未完成订单 20 亿左右， Q1 开工建设， 贡献收入与利润。 中咨华宇利用资本平台整合多家环评资产， 2017 年协同效应值得期待。 2016 年公司完成中咨华宇 100%股权的整合。 中咨华宇在行业改革红利释放期，利用资本优势迅速完成业内优秀人才的整合。 2016 年中咨华宇完成 5 起环评资产整合，我们认为 2016 年处于中咨华宇布局之年，后续通过中咨华宇产业链的先发优势撬动后端工程的万亿市值，这一点在 2017 年开始将逐步显现，协同效益值得市场期待。 “十三五” 污泥数百亿市场有望启动， 重视金山环保在此领域的市场竞争力。 1）污泥数百亿市场即将启动：《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》发布， 行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变； 同时污泥处置费已逐步在各地污水处理费中得到体现，行业商业模式得到极大完善。我们判断：十三五期间， 以传统处置方法来计， 新增或改造污泥无害化处理处置设施投资 294 亿元，十三五期间工程市场将接近 300 亿元。若目标完成，十三五期间运营市场整体亦高达 170 亿元，两者合计将提供每年接近百亿市场增量。 2）金山环保在此领域竞争力十足，连续斩获污泥订单。 公司太阳能低温复合膜处理餐厨垃圾或污泥技术， 主要原理是利用太阳能密闭低温增发， 将污泥中的水份变成蒸馏水， 污泥达到脱干目的， 污泥含水率将小于 10%， 后期再把污泥做成活性炭去销售， 达到资源的循环利用。技术核心在于疏水性膜， 全球领先，同时经济性显着优于竞争对手。从 2015 年第一个示范性项目，到 2016 年下半年以来陆续落地 5 个订单， 在手订单规模已达 20 多亿。技术得到认可，市场拓展已见成效。 员工持股计划三月份再度增持 9317 万元， 综合持股成本 24.47 元/股构成股价安全垫； 公司经过 2015-2016 年战略调整之后，陆续出台员工深度激励方案。 1）员工激励规模达 6 亿， 实际控制人无偿借款 4 亿。 目前已购买 5 亿，剩余 1 亿或在度过静默期之后购买， 构成股价的催化剂。 公司设立兴全睿众员工计划，购买中金股票，按照 1:2 比例设定 A、 B 类份额， 共计 6 亿份。其中 B 类份额由 3 号员工持股计划购买， 总额不超 4 亿， 资金来源于员工向实际控制人沈金浩的无偿借款。 实际控制人 2016 年 12 月 23 号通过大宗交易减持 1680 万股给员工持股计划 B 类份额， 减持均价 24 元/股。 2017 年 1 月， 员工持股计划继续购买 15.31 万股，成本 23.86 元/股， 总金额 365 万元。 2017 年 3 月，员工持股计划购买 347.53万股，成本 26.81 元/股，总金额 9317 万元。 2）完成股票期权激励， 行权价 27.84元/股。 正式向 729 名员工（员工总数的 18%）授予股票期权 3,881 万份，行权价格 27.84 元， 行权条件为 2016~2018 年业绩较 2015 年业绩增长70%/125%/170%，年均复合增速 39%。 投资建议：维持增持评级。 我们判断公司 17-18 年归属母公司股东净利润分别为7.2 亿、 8.8 亿，当前估值 28 倍、 22 倍。 我们认为当前市场对中金环境污泥业务不够重视，这后续构成公司业绩持续增长，乃至超预期的重要来源。 建议投资者重点关注， 维持增持评级！ 风险提示： 工程业务拓展低于预期
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