券商板块投资建议及风险提示 证券行业景气度转弱，看好财富管理和机构业务成长性，含机率券商有望实现超额收益22Q1板块承压:一季度美联储开启加息周期，国际地缘冲突加剧，国内疫情扩散综合导致市场出现较大波动，行业景气度转弱，证券指数Q1下跌19%我们预计证券行业22Q1主营业务收入同比下降13%，净利润同比下降16% 展望2022年，资本市场向好趋势不变，行业从高速发展切换为高质量发展，结构化特征突出，预计22年行业净利润下滑15%，但部分头部券商和互联网券商业绩仍将实现正增长 政策利好频出稳定市场，券商有望迎来估值修复:当前宏观流动较为宽松，监管部门接连发布政策和信号稳定市场，一季度市场极端波动叠加非理性的悲观预期导致板块超跌，目前板块估值处于7.6%分位数的历史底部，景气度回升证券行业有望迎来业绩和估值双击 看好财富管理和机构业务成长性:宏观流动性水平宽松，经济增速放缓刺激居民储蓄理财需求，财富管理行业景气度体现韧性预计22年非货基金和私募基金规模微降，债券型基金增长虽然22Q1代销前端收入下滑但庞大保有规模带来的后端收入依然支撑业绩，考虑新发基金边际回暖预期22年财富管理产业链收入同比微降，行业分化部分券商受益A股机构化加速发展带来机构业务高增，预计22年机构业务收入规模1370亿，对券商收入贡献持续提升机构业务价值率高，业务复杂度高，龙头券商具备业务资质，资本实力，规模效应等优势，预期盈利跑赢行业 投资建议:维持板块推荐评级资本市场改革进一步深化，全面注册制改革，长期资金入市，个人养老金制度出台等进一步打开A股机构化空间，财富管理和机构业务成为成长性最高业务线，含财率和含机率高的公司显著受益 个股推荐:互联网券商东方财富，华林证券，指南针，高含财率券商广发证券，东方证券，兴业证券，长城证券，机构业务能力较强的大型综合头部券商中金公司，华泰证券等 风险提示:市场低迷，流动性收紧，行业政策趋严 保险板块投资建议及风险提示 站在当前时间点，我们对保险板块后续并不悲观，主要基于以下三个判断:负债端边际改善，利率后续有望触底回升，市场也有望阶段性反弹，在此背景下我们认为保险股仍有望持续实现不错的相对收益，建议积极择机配置 负债端拐点渐行渐近，后续降幅将边际改善:从行业负债端的主要驱动力来看，当前人力数量预计还未见底，但人力环比降幅将有所收窄，考虑到人力的同比变化情况以及队伍的去劣存优，预计后续各公司的业务平台会保持环比相对平稳，叠加考虑到去年的基数分布，预计22Q2往后各公司单季度NBV降幅均将好于22Q1，呈现边际逐季改善的趋势 资产端或将成为股价表现的有利推手:尽管短期市场利率水平仍处于震荡，但伴随着疫情逐步得到有效防控和缓解，叠加稳增长政策发力，我国经济有望企稳，从而在Q3有望迎来利率的阶段性回升，保险作为利率上行受益板块有望迎来估值修复，叠加后续市场或有可观的反弹以及金融地产板块股价的上涨，保险公司投资端也有望实现更好的收益，共同促进板块股价有所表现 一季报前瞻:保险一季报信息披露将发生大幅变化，值得密切关注，尽管整体业绩显著承压，但披露完毕后便意味着靴子落地，负面因素集中出清，二季度往后资产负债两端均将边际好转 投资建议:当前板块估值极低，悲观预期较为充分，属于人极少的地方，我们认为伴随着资负两端环境均有所改善，后续将实现一定的景气度提升建议关注受益于市场整体反弹的中国人寿，地产板块上涨以及新单降幅边际显著收窄的中国平安，同时建议重点关注车险市占率稳步提升且承保盈利显著优化的中国财险 风险提示:转型进展不及预期，需求持续低迷，监管趋严，利率下行，股市下跌
本周专题:22Q1基金轻工配置比例上升，A股纺服配置基本持平轻工板块基金持仓:基金轻工配置比例上升。截至2022Q1末，基金对轻工板块的配置比例为05%，环比+0.4pct，同比下滑0.25pct。基金持仓轻工板块占比小幅上升，但持仓仍位于低配区间。基金个股持仓分析:龙头持股集中度与上一季度基本持平，家居板块持仓基金数增加。轻工行业基金持仓仍集中在板块内龙头企业，顾家家居，欧派家居，索菲亚，太阳纸业，晨光股份位列前五。持仓基金数前十的公司中，索菲亚和太阳纸业的持股基金数增长最多，分别较21Q4增加了13，7支。陆股通持仓分析:欧派家居，索菲亚，仙鹤股份和裕同科技占比高，外资持仓各有变动。纺服板块基金持仓:基金A股纺服配置基本持平。截至22Q1末，基金对A股纺服板块的配置比例为0.31%，环比下降0.01pct，同比下滑0.02pct，Q1纺服行业基金持仓位于低配区间。纺织制造/服装家纺配置比例分别为0.04%/0.26%，纺织制造基金持仓增加，服装家纺有所减持。基金个股持仓分析:持仓集中于各龙头企业，持股基金数有所下滑。截至22Q1末，持仓基金数中巨星农牧，比音勒芬，李宁分列前三，持股基金数分别以55，52，50支领跑纺服行业，除巨星农牧外比音勒芬持仓基金数领先；基金重仓持股总市值中李宁，比音勒芬，华利集团，安踏体育，星期六位居前五。陆股通持仓分析:陆股通对A股纺服板块个股森马服饰，太平鸟，地素时尚的配置略有下滑。(造纸板块):建议关注具备浆纸一体化，多元业务的浆纸龙头。近期浆纸系在局部地区疫情反复等因素影响下内需疲弱，旺季接近尾声，部分纸种价格出现松动下滑迹象。且当前成本端木浆价格仍处高位，纸企低价木浆库存减少，成本压力上涨明显。建议优选具备浆纸一体化，多纸种多业务的浆纸龙头。此外建议关注特种纸板块低位布局机会，特种纸板块提价落地能力强，板块估值极具性价比，且部分纸种(如食品卡)需求端延续高景气。特种纸相比大宗纸具备生产及销售端双重壁垒，直销模式下预期提价落实情况更优。(电子烟):各省陆续发布零售许可规划，整体数量在合理区间。本周各省陆续发布电子烟零售许可证规划，截至4月22日全国18个省市发布电子烟零售许可证规划共计69万张，还有15个省份尚未披露具体许可证数量。据各省公告零售许可实行退一进一(总牌照数量不变)。此外，悦刻，魔笛，YOOZ等品牌取消专卖店排他性(悦刻已开始陆续退还专卖店保证金)，店主可进货其他品牌。各省规划牌照数与各省的经济水平与人口数具备相关性，在合理区间之内。(珠宝钻石):培育钻趋势持续验证，疫情致珠宝婚庆需求递延。培育钻:3月印度培育钻进口再上新台阶，持续验证产业趋势。3月印度培育钻进口额03亿美元，同比/环比增150%/30%。进口额突破2亿美元再上新台阶，且自2021年12月以来持续高于出口额，环比持续扩大，继续验证此前我们对印度CVD扩产尚未影响到培育钻供给的判断。当前行业供给不足，且增速仍受国内产能扩张制约。天然钻市场不确定性或促使生产商涉猎培育钻，天然钻短期供需错配叠加高通胀预期或使得培育钻替代需求增加。黄金珠宝:疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放。3月金银珠宝零售额在可选消费品中下滑幅度较大，主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情使得线下门店客流减少，同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。我们预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大，而低线市场经销商占比大的品牌影响相对较小。此外，俄乌危机推动金价阶段性走高，长期金价波动向上利于黄金消费。(家居板块):估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工，销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制，软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。(纺织制造):3月疫情持续扩散对线下消费具备负面影响，服饰零售额同比减少11%。我们认为以出口制造为主的纺织制造板块或具备结构性机会，其整体景气度优于以内需为主的品牌服饰。全球疫情影响下国内制造业风险管控和产业链配套优势凸显，代工企业业绩稳健并受益国外疫情下的订单转移，疫情常态化下产能预计加速释放。(功能性鞋服):运动鞋服:从22Q1业绩来看，体育服饰龙头收入和利润增加明显，有集中度持续提升的机会；羽绒服:头部品牌集中度持续提升，3月来疫情对羽绒服销售影响较小；户外运动:海外需求稳健和国内增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升，我国头部专业户外运动供应商2021年代工和自有品牌业务增速较快；休闲童装:消费升级趋势下童装和成人休闲服饰集中度提升，童装销售量价齐增。 投资建议造纸板块持续看好(五洲特纸)，公司具备强α属性，短中期增速有望明显领先行业，具备利润高增及估值修复的双重动力。建议关注(仙鹤股份):公司具备多纸种，柔性化生产交付能力，快速响应下游需求波动并较好平抑成本维持盈利稳定；(华旺科技):公司为国内中高端装饰原纸领军者，在行业高端化，集中化趋势下持续提升自身规模与市场份额。大宗纸看好(太阳纸业)，文化纸提价落地+广西基地产能放量带来业绩改善；建议关注(博汇纸业)，白卡业务占比最高，在行业格局向好+出口高景气下有望充分受益此轮行情。家居板块建议关注整装收入持续高增的(欧派家居)；22年轻装上阵深化管理制度改革的(索菲亚)；多渠道布局成果初现的(志邦家居)；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量(顾家家居)；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的(喜临门)；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的(敏华控股)。珠宝钻石建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商(力量钻石)，(黄河旋风)，(中兵红箭)。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的(周大福)；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的(周大生)；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的(潮宏基)。电子烟板块建议关注过渡期受影响较小的生产龙头(思摩尔国际)。 风险提示疫情持续时间超预期，原材料价格波动，可选消费增长不及预期
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