投资要点 事件:公司发布2021 年年报，全年实现归母净利润11.41亿元，同比增长9.59%，扣非后归母净利润5.31 亿元分季度来看， 2021Q4 公司实现归母净利润4.2 亿元，同比增长46.31%公司发布2022Q1 业绩预告，预计归母净利润为3.8 亿元—4.2 亿元，同比增长57.63%到74.22%，预计扣非后归母净利润为2.8 亿元—3.2 亿元，同比增长261.46%—313.09% 2021Q4 出货超预期，2022Q1 单瓦净利环比改善根据美股年报，公司2021Q4 实际出货9.7GW超出此前预期，预计2022Q1 出货量为7.5—8GW，我们测算得2021Q4/2022Q1 单瓦净利分别为0.045/0.05 元/W 左右，未来伴随着N 型占比提高，单瓦净利有望稳定上行 TOPCon 产能逐渐完善，N 型产品量产居于行业领先地位安徽合肥基地8GW 的N型TOPCon 电池产能已处于全部投产状态，效率已达24.6%，浙江海宁基地8GW 的N 型TOPCon 电池产能预计Q2 可全部投产公司N 型电池量化投产领先行业，预计2022 年N 型产品全年出货有望达10GW 电池短板逐渐弥补，一体化趋势显著公司2021 年硅片/电池/组件名义产能分别为32.5/24/45GW，近期再次披露合肥二期8GW 的TOPCon 产能规划，预计2022 年末硅片/电池/组件名义产能将达到55/55/60GW，制造端一体化趋势显著 伴随着公司N 型电池产能逐渐投产，一体化产能补齐，公司组件制造业务将形成量利齐增局面，预计2022 年出货量位于35—40GW，预计2022—2024 年公司归母净利润分别为29.8 亿/49.4 亿/62.1 亿，对应2022 年4 月22 日PE 分别为35.8 倍/21.7 倍/17.2 倍，维持公司审慎增持评级
TOPCon是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触太阳能电池技术，其电池结构为N型硅衬底电池，在电池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构，有效降低表面复合和金属接触复合。相较于P型晶硅电池，N型晶硅电池的少子寿命高，无光致衰减，弱光效应好，温度系数小，是晶硅太阳能电池迈向理论最高效率的希望。
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