投资者网谢英杰
作为疫情期间的受益板块，食品行业表现相对稳定休闲食品作为食品领域的一个重要分支，已经成为居民日常消费，尤其是年轻吃货最青睐的品类之一
但今年以来，二级市场对食品板块的热情有所降温，前期受到机构追捧的休闲食品股表现尤为惨淡年初以来，申万休闲食品板块累计下跌25.7%，其中良品铺子，三只松鼠和力高食品的跌幅超过了40%与一年前的46倍相比，行业估值中位数已降至34倍，目前处于历史相对较低水平
根据2021年年报披露，休闲食品企业营收同比增长，但多数公司净利润增速为负研究机构认为，2021年食品饮料遭遇高基数，新渠道，高投入三重压力，业绩表现不佳预计2022年会有明显改善疫情是目前最大的不确定因素，但戴维斯很可能双击，长期行业整合有望加速
食品企业增收不增利。
2021年，a股休闲食品板块共有20家公司，营业总收入722.23亿元，同比增长9.2%，归母净利润58.3亿元，同比下降26%，经营活动现金流量净额为90.76亿元同比增长12.74%
总体来看，大多数公司的收入都出现了小幅增长从中位数来看，近半数公司的销售规模在28.5亿元以上，同比增速超过12.5%
按营业收入规模，三只松鼠以97.7亿元收入排名第一，良品铺子以93.24亿元紧随其后，收益最低的是桂发祥，生产销售麻花零食，规模仅4亿元。
从收入增长来看，休闲食品板块20家公司中有16家同比上涨其中，作为烘焙食品主要原料的力高食品增速排名第一，2021年收入同比增长55.6%，其次是绝味食品，南桥食品，金字食品，这三家公司营收同比增幅均超过20%
相比之下，以电子商务为主渠道的休闲食品公司更容易扩大销售收入，但在净利润上并不占优势比如营收排名第一和第二的三只松鼠和良品铺子，净利润分别为4.1亿元和2.8亿元，仅排名第五和第九
相应的，无味食品，桃李面包，洽洽食品净利润排名前三，分别达到9.8亿元，9.3亿元，7.6亿元。
净利润增长方面，行业内仅有8家公司同比上涨伊拉克食品份额增幅最大，达到147.5%，无味食品和三只松鼠净利润增速超过30%，力高食品和广州酒家超过20%
从盈利能力来看，休闲食品板块20家公司中，毛利率超过31%的有14家，净利润率超过10%的有10家毛利率排名靠前的是主营烘焙产品的元祖股份，西麦食品和来伊份
高基数+新渠道+高投入导致业绩承压。
2021年休闲食品企业业绩压力主要受多重因素影响除了高业绩基数的压力，最重要的因素是来自渠道端的影响，即流量去中心化，社区团购，直播等新渠道的兴起，对龙头企业市场份额的冲击
此外，粮食采购成本继续上升2021年以来，棕榈油，豆油，大豆等休闲食品主要原料价格持续上涨，给休闲食品企业带来成本压力
受超市客流下降，产品结构调整等因素影响，部分传统超市销售代表公司业绩不佳比如黑芝麻2021年亏损1.09亿
黑芝麻表现不佳是基于多方面因素，主要受2021年市场大宗原料涨价影响，原料采购价格整体上涨，其次，新产品的培育和投放，销售费用的增加，新产品培育和推广初期毛利率低，挤压了两方面的利润空间。
我想你也在转变中2021年聚焦红枣+食药同源战略，在新产品研发，推广，渠道等方面处于投入期，费用率上升2021年，公司营收12.81亿元，同比下降57.32%，归母净利润6163.41万元，同比下降97.14%
在行业普遍存在问题的情况下，以黑芝麻，Miss You为代表的公司业绩下滑主要原因可能是调整速度迟缓，成本高，原材料价格持续上涨，业绩没有及时释放
但机构普遍认为，未来食品公司短期影响因素将逐渐减弱，行业有望恢复增长在疫情背景下，食品饮料报业绩韧性强，长期增长逻辑清晰，更容易获得资金的偏好
中银证券指出，2021年需要吸收高业绩基数的压力，预计2022年不再受高业绩基数困扰受益于短期疫情，2020年休闲食品收入阶段性爆发，2021年需求恢复正常，同时，2020年疫情造成营销活动被动暂停，成本投入较低2021年，营销活动正常恢复社区团购对传统渠道冲击很大，但食品企业短期内很难平衡新渠道和传统渠道的关系伴随着食品企业主动改变渠道，产品和组织架构，预计2022年新渠道的影响将明显减弱
调整渠道，品牌，品类等策略。
面对成本上升的压力，甘源食品，洽洽食品纷纷提价，而良品铺子，演金店，三水松鼠等公司则通过提高供应链效率，调整渠道布局，聚焦核心单品等方式，获得规模效应。
以良品铺子为例其线上分销包括社交电商和社区电商线上渠道贡献收入48.6亿元，同比增长21.4%，其中Tik Tok平台收入同比增长3.6倍
线下渠道方面，良品铺子成立了专门的配送渠道事业部，入驻了零售通，京西通两大新零售平台，并与沃尔玛，盒马鲜生，永辉超市达成合作关系线下门店的扩张也在加速，新增门店619家，净增门店273家，线下收入同比增长16.3%至42.9亿元
从盈利指标来看，良品铺子整体毛利率承压，毛利率从2020年的30.5%下滑至26.77%，由于增加Tik Tok等社交电商促进曝光和引流，以及增加儿童零食等功能性产品的R&D投入，公司R&D费用率和管理费率均同比上升，净利润率由4.36%降至3.03%。
除了渠道调整，食品企业还完善了商品品类很多上市公司都采取了多品类甚至多品牌的策略比如三只松鼠推出了小鹿蓝蓝的婴儿食品品牌和养个毛孩子的宠物食品品牌，良品铺子推出健身零食品牌良品杨妃和儿童零食品牌小食仙
与此同时，一些休闲食品企业改变了各类产品的结构，减少了商品种类。
三只松鼠精简了他们的类别，专注于坚果的核心品种2021年坚果品类收入达50.58亿元，同比增长4.3%，坚果收入占比同比提升2.3个百分点至51.8%，毛利率同比提升6个百分点至29.4%
机构研报指出，此次调整主要是为了应对网络名人品牌依靠特色强，定位精准的单品快速崛起目前主导的休闲食品正在从各种食品转变风格，逐渐形成品牌差异化，打造各具特色的大项预计这将有效改善行业增收不增利的现状
及时调整策略企业获得增资
产品品类的另一个焦点是最近几年来的健康饮食趋势，被休闲食品企业视为消费升级的标志。
良品铺子建立了35天快速产品导入机制，推出了低糖，低脂，低添加剂的单品，如黑麦吐司，大浪面包等，而且很多都是上市半年内销售额突破1000万
但从主营产品不符合健康趋势的生产企业的收入增速来看，这类食品的销售增速并不比健康食品差如绝味食品2021年营收增长24%至65.5亿元，洽洽食品增长13%至59.8亿元
与全品类企业的品类减少相对应，单模公司正在拓宽品类比如，除了瓜子，最近几年来，洽洽食品逐渐实现了17%以上的收入来自坚果
类别变化最大的是演金铺子作为一家以蜜饯为主要产品的公司，其烘焙产品的毛利率呈上升趋势，而蜜饯炒货和豆制品的销售占比有所下降
从二级市场机构增持或减持来看，及时调整经营策略的企业更容易获得机构增持比如良品铺子的机构持股数量从0600万股增加到1.8亿股，洽洽食品机构持股数量从3.6亿股增加到4.12亿股
而专注于单一品类的无味食品，煌上煌，我好想你，在2021年被减持，无味食品的机构持股数量从2021年初的4.8亿股降至4.5亿股，作为卤制品公司，黄对的持股从3.4亿股减少到3亿股。
展望未来，信达证券在最新研报中指出，疫情是最大的不确定因素，但戴维斯很可能双击，长期行业整合有望加速市场一直认为休闲是一个大产业，但是很难跑出大公司这更多的是因为阶段发展的不同以巧克力，糖果为代表的西方零食进入中国较早，已经形成了相对稳定的竞争格局国产果冻在品类上逐渐形成了一排接一排，而瓜子的品类发展阶段更快目前，洽洽食品基本占据了袋装瓜子40%以上的市场份额虽然的确休闲食品行业竞争激烈，品类变化快，但还是可以预计到一些大的品类，比如坚果，麻辣卤水，能够跑出细分品类的龙头企业
对于未来投资建议，郭盛证券指出，参考2020年市场解读，主场场景再现，补库存热潮有望重演疫情遏制期，休闲食品超额收益突出考虑到渠道，物流，成本等多重变量的扰动，确定性相对较强的休闲食品龙头洽洽食品是首选建议关注估值修复逻辑平滑的桃李面包，华东地区逆势扩张，业绩逐季提升的演金店，新品新渠道驱动的甘源食品
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