点击上方“公众号”可订阅哦！
财报点评摘要
2016年业绩高增长
2016年公司实现营业收入986亿元，同比增长29.70%；实现归母净利106亿，同比增长30.92%。利润分配预案每10股派发现金股利3.5元。总结来看，2016年长城业绩稳健较快增长，利润增长的主要原因是1）购置税减半背景下长城哈弗品牌SUV热销带来销售收入的高增长；2）徐水工厂产销规模增长从而降低单台固定成本，销售成本下行。
SUV：哈弗品牌稳健，徐水工厂产能释放给予成本下行空间
2016年长城SUV（哈弗品牌）销售93.8万辆，同比增长34%，细分车型H2、H6、H7销量增长可观。其中哈弗H2由天津工厂转移到徐水工厂生产，产能进一步释放，年销18.38万辆（+17%）；哈弗H6继续领跑行业，年销57.98万辆（占哈弗品牌62%），同比增长54%；哈弗H7于4月上市，11月月销破万。徐水一、二工厂已经投入使用，三工厂预计2017年投入使用，新增产能10万辆。随着三工厂产能释放，单车固定成本有望持续下行，长城作为单车毛利领先的自主车企，在自主品牌SUV价格战预期下具备较大的降价空间。
SUV：高端化战略持续推进，期待WEY上市
长城全新SUV品牌WEY将于2017年4月、8月分别推两款中高端SUV车型，定价15-20万元，中长期看，长城计划在2018年达到5款WEY品牌产品阵容。我们认为，WEY的推出将进一步补足哈弗SUV产品线，有了哈弗H7的成功经验，长城有望抢占自主品牌中高端SUV市场先机，扩宽盈利来源。
皮卡：进城解禁扩容，龙头皮卡长城受益
2016年长城皮卡（风骏）销售10.56万辆，同比增长6%。考虑到2017年新增湖北、新疆两地进城解禁，2月皮卡行业呈现强复苏态势（+58%）。长城皮卡作为行业龙头，连续18年销量第一，2017年2月新风骏5欧洲版和新风骏6更新上市。价位覆盖7-12万，配置和造型大幅优化，2月销量提升显著（+47%）。政策利好叠加新品上市，长城皮卡2017年销量有望维持高增速。
哈弗稳健，SUV高端化升级，给予“买入”评级
哈弗稳健，WEY驱动SUV中高端推进，我们预测长城17/18/19年EPS分别为1.34/1.54/1.77元，对应PE分别为9.4/8.1/7.1倍。给予“买入”评级。
点评
1
2016年业绩高增长
2016年长城汽车销售整车107.45万辆，同比增长26%，超过16年95万辆的年度销量目标13.10%。其中SUV（哈弗品牌）销售93.8万辆，同比增长34%；皮卡（风骏）销售10.56万辆，同比增长6%；轿车销售3.08万辆，同比减少43%。公司2017年度销量目标为125万辆。2016年公司实现营业收入986亿元，同比增长29.70%；实现归母净利106亿，同比增长30.92%。利润分配预案每10股派发现金股利3.5元。总结来看，2016年长城业绩稳健较快增长，利润增长的主要原因是1）购置税减半背景下长城哈弗品牌SUV热销带来销售收入的高增长；2）徐水工厂产销规模增长从而降低单台固定成本，销售成本降低。
纵览长城汽车近六年来的毛利率和净利率，可以发现，2011-2014年长城盈利能力呈现上升趋势，这也是国内自主品牌SUV蓝海阶段，在少数几款高价合资SUV车型竞争下，长城通过爆款车型H6实现市场开辟，享受行业最大红利期，2014年以后，随着自主车企的逐步进入，长城的利润率有所下滑，但相较于德系三强，长城利润率仍处于较高水平，同时随着中高端H7、WEY品牌推出，长城未来利润率有望回升。
长城汽车销量、市占率提升较快
长城汽车在2005年的市占率仅为1%，远低于当时吉利、江淮、奇瑞等自主汽车集团，09-16年间，在热门SUV和轿车车型拉动下，长城汽车市占率直线拉升，截至2016年已经上升至4%，超出同期吉利、江淮、奇瑞等竞争车企。我们认为，长城的销量的迅速突破，得益于1）把握SUV行业机遇，合资车企在中国低端SUV市场布局不足，给予自主品牌发展空间；2）长城专注于发展SUV，爆款车型获得消费者高满意度。
长城在自主品牌中盈利性较强
与其他自主车企相比，长城产品的盈利性较强。2016年长城汽车单车净利约0.9万元，吉利汽车单车净利约0.6万元，海马汽车单车净利约0.18万元，长安汽车自主品牌刚扭亏。我们认为，自主品牌SUV集中在5-15万低价车型，近年来在高增长率和高利润率的吸引下，各车企SUV车型推出时点更为密集，价格战愈发激烈，低端SUV以价换市背景下，高利润率的长城SUV仍有较大的降价空间，在价格战竞争中处于优势地位，2017年未来依靠新品SUV车型持续推出的和产品线中高端延伸，同时徐水工厂产能释放下固定成本摊销，长城产品单车均价有望持续提升，单车毛利有望维稳，进一步巩固在国内SUV市场上的龙头地位。
2
SUV：哈弗品牌稳健，徐水工厂产能释放给予成本下行空间
2016年长城SUV销售93.8万辆，同比增长34%，占长城汽车总销量的87%，是公司最主要的业绩驱动。当前长城SUV主要为哈弗品牌（2017年推出WEY品牌），2016年销售93.8万辆，同比增长34%。哈弗旗下目前有9款在售车型，分别是哈弗H1、H2、H2s、H5、H6、H6 Coupe、H7、H8、H9。9款产品覆盖小型、紧凑型、中型、中大型SUV全市场，价位遍历5万-28万区间。
细分车型来看，2016年哈弗H2、H6、H7销量增长可观。其中哈弗H2由天津工厂转移到徐水工厂生产，产能获得进一步释放，年度内总销量达到18.38万辆，同比增长17%；哈弗H6销量保持快速增长，年销57.98万辆（占哈弗品牌62%），同比增长54%，保持SUV单车型销量冠军，继续领跑SUV行业；16年新上市的哈弗H7，上市后销量稳步提升，于11月单月销量突破1万辆，进一步为公司销量增长带来贡献。
2017年哈弗多款车型更新：哈弗品牌2017年3月推出红标哈弗H6 Coupe，与蓝标H6 Coupe实现产品互补，扩大细分市场的覆盖。该车型采用红标造型语言，整车风格时尚。配置方面，采用9寸中控大屏，手机互联、电子换挡、DTS高品质音等功能配置，为客户带来更便利、舒适的用车环境。同时全新哈弗H6计划于2017上半年推出，该车型采用哈弗全新设计语言，其内外饰造型设计感已超越同级自主品牌。其将采用全新动力系统，发动机及变速器技术都处于领先水平，同时配备丰富的科技及智能化配置。产品的造型设计感、动力技术及功能配置都超越其他竞争品牌。除全新车型外，本公司现有车型也会推出改款车型，并增加全新动力系统。
2020年哈弗计划200万年销量：在2017年2月19日举行的“2017哈弗SUV品牌盛典”上，长城汽车公布了面向2020年的全新战略规划，计划到2020年，哈弗年销量突破200万辆，成为全球最大的专业SUV品牌。考虑到2016年哈弗销量93.8万辆，实现2020年规划的CAGR目标达21%，和2013-2016年31%的CAGR相比有所下降。我们认为，哈弗未来销量突破点可以归纳成“保卫H6+H2/H7两头延展”。即一方面通过王牌车型H6的新品换代维持市场地位，另一方面通过H2和H7分别向小型和中大型SUV两头延展。
徐水工厂2017年再建10万产能。目前长城汽车拥有保定（含徐水区）、天津两大生产基地。其中天津工厂规划45万产能，整车、零部件已经全部达产，为长城提供充分的产能保证。徐水整车一工厂、二工厂已经投入使用，徐水整车三工厂预计2017年投入使用，新增产能10万辆。徐水整车工厂装配更多自动化、智能化设备，提高产品的精度与生产节拍，为后续新产品投放提供可靠的生产保证。我们认为，随着徐水三工厂产能释放，长城单车固定成本有望持续下行，长城作为单车毛利领先的自主车企，在自主品牌SUV价格战预期下具备较大的降价空间。
3
SUV：高端化战略持续推进，期待WEY上市
核心观点：长城过去几年充分把握5-15万区间自主低端SUV蓝海市场红利，在爆款车型支持下实现了11.3%的高利润率。但随着多家车企密集进入，低端SUV溢价消失，盈利空间坍缩。未来SUV的增长点在于15-20万区间的市场挖掘，长城拥有优质的全球零部件供应体系，在中高端SUV市场开发上走在行业前端，相继推出哈弗H7和WEY品牌多款豪华车型，盈利结构优化，未来有望在中高端SUV市场上延续“哈弗H6”的成功。
长城近年来高端化战略加速，产品结构日益优化
长城SUV近年来中高端化呈加速趋势。2014年长城首次启动高端化战略，推出中高端SUV车型H8，售价在20-25万区间，后又相继推出更高端车型H9，但这两款车型上市后销量均不达预期，目前月销量双双稳定在千辆左右，我们认为，哈弗H8、H9是长城高端化路线的重要尝试，销量低于预期有其历史原因，2014年中国SUV市场仍处于初级阶段，高价车型吸引力不足，同时关键零部件不过硬，哈弗H8两度推迟上市，自主品牌技术上对合资高端SUV的天然缺陷也成为消费者质疑的一大原因。在三年技术积累后，2016年4月长城推出中端SUV车型H7，上市5天销量破千，目前销量稳步爬坡中，11月又上市两款升级版H7，截至年底月销已经破万。作为15-20万区间中端SUV，H7技术上全面超越同价位的竞品车型，是目前长城中高端系列中较为成功的车型，也是自主品牌15-20万价位中高端SUV中唯一月销破万的车型，在长城低端到高端的产品线上起重要的衔接作用。
WEY品牌将至，进一步占据中高端SUV市场
2016年11月16日，长城汽车在广州车展上发布中国豪华SUV品牌——WEY，宣告正式进军中国豪华SUV市场。WEY品牌产品与现有的哈弗H7共平台生产，将会具备车道偏离警告系统（LDW），车道保持辅助系统（LCA），并线辅助系统和自适应巡航系统（ACC）等十大主动安全系统，配合超高强度车身等五大被动安全系统。
WEY品牌同步展示了旗下两款全新座驾：W01/W02。历时四年，长城汽车整合全球资源，打造出能够更贴近中国用户的豪华SUV品牌。新车外观上基本延续了展车设计，造型饱满且动感。内饰方面则采用多种材质搭配（流媒体后视镜、12.3寸虚拟组合仪表盘、Infinity鉴赏级音响系统等），提升质感。动力方面，新车有望搭载2.0T涡轮增压发动机。WEY品牌的汽车定价为15-20万元，第一款上市车型W01计划于2017年4月全球发布，第二款上市车型W02计划于2017年8月发布，中长期看，长城计划在2018年达到5款WEY品牌产品阵容。我们认为，WEY的推出将进一步补足哈弗SUV产品线，有了哈弗H7的成功经验，长城有望抢占自主品牌中高端SUV市场先机，扩宽盈利来源。
4
皮卡：进城解禁扩容，龙头皮卡长城受益
进城解禁扩容，皮卡市场呈现复苏。中国皮卡市场从2014年至2015年持续产销量下滑了二年后，自去年2月26日国家四部委颁布皮卡解禁政策开始，皮卡销量一路回暖，稳步上升。2017年1月18日，四部委又联合下发了特急文件，扩大放开湖北省、新疆维吾尔自治区成为第二批试点解禁皮卡。2月22日，中国汽车工业协会召开了皮卡政策评估及行业专题座谈会，针对两次解禁文件的实施效果进行了评估，并结合皮卡产业发展需要提出进一步政策建议,皮卡全面解禁也再现曙光。进城解禁利好下，全国皮卡需求扩容，2017年1-2月14家皮卡车企累计销售57832辆，同比增长22.32%，呈现复苏趋势。
皮卡车企竞争格局稳定，长城龙头地位稳固。在2012年至2016年这五年期间，产销量一直居前六位的皮卡车企的市场格局相对比较稳定，最多也只是后三、四、五家品牌的销量排序略有所变化，产销量一直盘踞一、二位的长城与江铃皮卡的地位牢不可破。长城皮卡品质可靠，已连续18年在同行业中销量、市占率第一，累计销量超过123万辆。当前在售车型有风骏5、新风骏5欧洲版和新风骏6。
2017年长城两款皮卡升级，有望把握皮卡市场复苏契机。在保持销量稳步增长的同时，长城汽车紧跟市场发展潮流，不断推出新款以满足皮卡用户需求。2017年2月3日，长城汽车旗下新风骏5欧洲版和新风骏6焕新上市。其中新风骏5欧洲版售价7.58万—10.98万，新风骏6售价8.68万—11.48万。新款风骏皮卡在继承现有车型高品质的基础上，对外观、内饰重新设计，整车造型更为时尚；同时对配置进行了重新优化，性价比大幅提高。我们认为，皮卡市场回升背景下，长城新风骏系列满足消费者的需求及更严苛的环保要求，2017年2月销量提升显著（+47%）。政策利好叠加新品上市，长城皮卡2017年销量有望维持高增速。
投资建议
我们认为，长城汽车作为中国SUV龙头车企，虽然面临近年SUV市场增速放缓、竞争加剧的问题，但公司品牌积淀深厚、产品线齐全、在产品中高端化转型中走在前列，同时数百万辆SUV的存量客户是品牌升级的基础，竞争中胜出概率较高，有望通过WEY豪华品牌的推出迈入新的发展阶段。我们预测长城17/18/19年EPS分别为1.34/1.54/1.77元，对应PE分别为9.4/8.1/7.1倍。给予“买入”评级。
风险提示：
本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险。
任何机构或个人未经书面授权，不得以任何方式修改、发送或复制通过网络社会化媒体平台发布的研究报告内容。
超超
▼报告全文及往期报告，请点击阅读原文
郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。
