第一部分 行情回顾及逻辑梳理
一，期货走势回顾
主力2201合约11月初延续反弹，主导因素是东北主产区天气恶劣，影响新季玉米收割节奏和玉米质量，新粮上市缓慢，引发后期供应担忧，期价延续上涨可是，中旬左右，天气好转，利于收割，丰收预期背景下，期价承压回落
图1:C2201合约期货价格
图2:C2201合约基差
二，现货走势回顾
11月玉米现货价格反弹力度较大究其原因主要是物流费用上涨，成本支撑下，淀粉价格快速上涨，带动成本端玉米的提价收购11月末在淀粉市场库存快速上升节奏下，淀粉现货价格大幅回落超10%，以致玉米现货跟风回落
图3:现货均价走势
图4:现货价年度对比
第二部分 基本面分析
一，供应端
国内天气影响收割情况
图5:未来10天降雨量
图6:未来20天降雨量
11月初因天气恶略，收割工作停滞中下旬，玉米主产区降雨量较少，前期因暴雨和气温下降而滞留的收割工作，在此期间加速进行，新粮集中在这段时间内收割收割后的集中上市量对玉米市场形成较大的卖压
进口玉米情况
图7:进口与国产玉米价差
图8:进口玉米国际运费
图9:美玉米对华销售量
图10:进口玉米拍卖情况
11月中储粮网共进行44场玉米竞价采购交易，计划采购数量849660吨，实际成交数量268713吨，采购成交率31.63%，较10月下降10.29%，共进行56场玉米竞价销售交易，计划销售数量1133998吨，实际成交数量528241吨，销售成交率46.58%，较10月下降4.49%，共进行玉米购销双向竞价交易14场，计划交易数量424754吨，实际成交135278吨，成交率31.85%，较10月下降33.67%，共进行17场进口玉米竞价销售交易，计划销售数量1138581吨，实际成交数量840317吨，销售成交率73.80，较10月增长35.78%。
据海关数据统计，2021年10月份我国共计进口玉米130万吨，进口量环比下降63.17%，同比2020年10月份增长14.04截止到2021年10月份，我国共计进口玉米2623万吨，同比2020年1—10月增长235.85%
深加工库存下降，处于往年较低水平
截止11月底，96家主要玉米深加工企业库存报304.1万吨，月环比增幅10.2%11月份玉米深加工企业库存有所上升，产区新粮上市增加，用粮企业厂门到货量增多，之前深加工库存持续低位，部分企业增加了一定库存目前产区基层玉米上市进度偏慢，基层余粮仍偏多，深加工企业收购建库积极性不高，维持随采随用为主，多数跟随到货量调整收购价格
图11:96家深加工企业库存
装船量回暖，港口库存继续下滑
图12:港口库存
11月南北港口库存呈下降趋势截止至11月底，北方港口四港玉米库存共计约228万吨，较月初下降23万吨，月环比降幅9.2%广东港口内贸结转玉米库14.1万吨，较月初下降4.3万吨11月北方港口装船需求有所好转，11月北方港口玉米装船量81万吨，较10月增加30万吨截止至11月底，南方港口内贸库存为14.1万吨，外贸库存为51.2万吨总的来说，11月广东港玉米库存有所恢复，近期南方走货需求较好
二，需求端
猪饲料需求情况
截止9月31日，生猪存栏量43764万头，年同比增18.2%，截止10月31日，能繁母猪存栏量4348万头，月环比降2.5%，年同比增6.6%，同时从历年存栏量图中可看出，8月分存栏量已创出5年新高，9月存栏量相比8月稍有下滑，但仍在历史高位小猪，中猪存栏量也明显在偏高位置，特别是50kg以下的小猪，存栏量仍有上升动能从产能这方面来看，后市小猪的育肥仍需要大量的玉米谷物供应
图13:生猪存栏
图14:能繁母猪存栏
图15:50kg以下小猪存栏
图16:50—80kg中猪存栏
图17:猪粮比
图18:猪料比
图19:自繁自养生猪养殖利润
图20:外购仔猪养殖利润
图21:生猪现货价格走势
图22:生猪期货价格走势
另一方面，生猪养殖利润加速回暖，自繁自养生猪养殖利润扭亏为盈，外购仔猪养殖利润亏损程度大幅缩小，在一定程度上给予玉米饲料需求量的提振猪粮比，猪料比在5:1下方，触发生猪收储工作的施展，二轮收储量预期5万吨，10月10日已收储3万吨，剩余2万吨也将在近期完成，预期将提振猪价上涨，届时养殖利润继续回暖概率大，这样一来，养殖积极性上升，玉米的消耗量也将有所增加
总体来讲，生猪现货价格大幅反弹，养殖利润回升，对11月玉米价格有明显的支撑作用。
玉米淀粉需求情况
图23:现货价格走势
图24:期货主力合约走势
图25:淀粉库存
图26:淀粉开工率
11月玉米淀粉价格先扬后抑，截至11月30日，全国玉米淀粉均价为3527元/吨，价格较10月30日下调6元/吨，跌幅较小11月上旬受寒潮天气影响，北方雨雪天气对道路运输造成严重影响，深加工玉米到货量持续减少原料价格上涨，提振淀粉企业挺价积极性另一方面，北方降雪导致南方港口到货量较少，销区货源偏紧采购意愿偏强继续驱动玉米淀粉价格上涨日前，山东玉米淀粉价格上涨至3800元/吨，黑龙江玉米淀粉价格涨至3400元/吨进入下旬，伴随着天气好转玉米上货量逐步增加原料价格回落，市场看空情绪蔓延玉米淀粉高价成交不畅，价格逐步回落截至11月30日，山东玉米淀粉成交价格跌至3500元/吨，黑龙江跌至3200元/吨，较高点下调200—300元/吨
截至11月24日，玉米淀粉企业淀粉库存总量68.6万吨，较前周增加4.1万吨，月环比增幅5.31%，月环比增幅16.01%，年同比增幅17.41%11月份玉米淀粉行业开工为67.3%，环比升高8.7%分区域看，山东，黑龙江，山西等区域产量提升较为明显，限电限产影响减弱且生产利润可观企业开工积极性较高，11月玉米淀粉产量明显增加，预计12月玉米淀粉产量继续维持高位
图27:淀粉加工利润
图28:淀粉提货量
11月吉林地区玉米淀粉对冲副产品利润为507元/吨，环比10月升高235元/吨，山东地区玉米淀粉对冲副产品利润为301元/吨，环比10月降低73元/吨11月华北地区玉米价格高位震荡运行，对玉米淀粉利润支撑不足，东北地区玉米价格稳定运行为主，11月上旬淀粉价格上涨运行，表现为玉米淀粉利润环比出现好转
综合来看，市场购销恢复，淀粉价格提涨速度较快，企业出货顺畅，库存处于年内低位，压力不大，旺季背景下，预计后续淀粉企业对玉米需求仍有增量。
深加工总消费情况
图29:深加工库存
图30:深加工消费量
全国主要122家玉米深加工企业共消费玉米102.5万吨，较前一周增加1.8万吨，与去年同比减少9.4万吨，减幅8.40%玉米深加工行业限电限产情况有所缓解，玉米消费量继续缓慢上升，玉米淀粉企业开工率有所恢复，同时酒精企业水稻玉米用量有所增加进入年底旺季，预计12月份玉米深加工消费仍维持小幅增长态势
替代品用量情况
11月份小麦现货价格涨速较快，明显高于玉米，最高时达到200元/吨的差价主要原因是小麦主产区暴雨与洪涝灾害影响，增加后市对小麦供应的担忧从历年情况来看，价差继续回归均值可期
图31:小麦玉米价差
图32:小麦玉米价差历年对比
三，供需格局分析
供应现状
深加工企业库存持续下滑，港口库存上量较少，这两方面库存总体在最近几年低位本年度种植面积增加4.3%前提下，预计年度产量增3.4%，同时本年度进口玉米量较大，后市到货与拍卖压力仍存，因此丰收与进口到货预期将持续压制供应市场
需求现状
饲用方面，生猪价格大幅反弹，养殖户亏损程度缩小，后期养殖积极性的回暖仍可预见，同时其他替代谷物价格逐渐高于玉米，除一些乳猪饲料刚性需求外，大猪对玉米的消耗量也将回升，总体提振了玉米的需求市场深加工企业方面，玉米淀粉行业加工利润恢复，预期对玉米用量有所增加
供需平衡情况
图33:供需平衡
供应方面，前期华北玉米收获期遭遇连续强降水，波及华中，华北黄淮主要玉米产地，对玉米收获面积及玉米质量产生较大影响综合预估，2021/2022年度玉米产量2.56亿吨，月环比下调1170万吨消费方面，预估2021/2022年度饲料消费下降200万吨，当前生猪养殖不佳，肉禽养殖也处于亏损状态，加之近期玉米价格迅速上涨，小麦等替代品价值仍具优势，对玉米饲料消费产生一定影响预估新年度期玉米工业消费上调100万吨，食用酒精及乙醇上调100万吨，主要因为新年度玉米淀粉及酒精产能有所增加，乙醇企业玉米使用比例也有所回升
四，关键变量
供需缺口仍存
根据USDA2021年11月份月度报告预计:中国玉米预测年度供应缺口为2100万吨，月环比无变化，全球玉米预测年度供需缺口为146.1万吨，环比减少128万吨从季节性来看玉米供需缺口较近5年处于较高水平结合进口旧作与新作玉米未到货量1377万吨左右来看，后期若不取消订单，伴随着陆续到货增加，年度供应缺口仅仅只剩700万吨左右，同时单产不变背景下，年度玉米产量按照4.3%预期的增产量的话，预计新季玉米全部上市之时，供应缺口或被填平
图34:中国玉米供需缺口
图35:全球玉米供需缺口
供应端变量
主要包含两方面:第一，前期进口订单逐渐到货第二，丰产背景下，年度2100万吨的供应缺口被填补概率大
需求端变量
主要来自生猪养殖利润回暖，引发养殖积极性回升，叠加主要替代品价格劣势逐渐释放，助推玉米用量上升，和深加工企业玉米淀粉利润上涨提升玉米消耗量等因素。
第三部分 期货市场表现及技术面
一，基差变动
图36:玉米基差走势
图37:玉米基差年度对比
当前现货平均价与期货活跃合约收盘价之间的价差基本修复，基差由弱转强，近期期货价与现货价同向运动，总体出入不大，在市场消息平淡的背景下，基差后续料波动不大因此基差层面对期价影响有限
二，前20名机构持仓
图38:机构持仓
三，技术面
图39:大商所2201合约日线走势
图40:大商所2201合约周线走势
2201合约日线布林轨道明显收窄，表面近期偏盘整为主，且期价多数情况下都在中轨线下方运行，总体偏弱，周线上，考验布林上轨线压力，布林敞口未打开，中期仍偏向宽幅震荡走势为主总的来说，短期为空头信号，中期震荡箱体走势仍可期
第四部分 综述及操作策略
一，综述
供应端来看，新粮集中上市，全国总体库存上升，供应偏宽松伴随着前期进口订单日益到货增加，本年度供应缺口有被填补预期
需求端来看，季节性消费旺季背景下，深加工企业玉米消费量有所反弹，但仍偏弱主要关注生猪养殖积极性带来玉米的消费增量
综合来看，供应宽松，需求偏弱，玉米期价易跌难涨，期价或逐渐走弱。
二，操作策略
短期逢高做空为主，介于丰收导致的供应宽松背景下，中期趋势仍偏空。
大越期货 王明伟
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