导语:广告增速放缓与老龄化双重夹击。宝宝巴士的业务高速成长性待考
出品:上市公司研究院
近期，宝宝巴士已完成财务资料更新，深交所恢复其上市审核。
日前，宝宝巴士因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，根据《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》的相关规定，深交所中止其发行上市审核。
宝宝巴士此次拟募集18.48亿元，主要用于动画产品研发项目，APP 产品研发升级项目等项目开发，具体如下:
宝宝巴士的盈利模式通俗或可以理解为，羊毛出在狗身上猪买单可是，这种以小孩内容为入口的流量变现模式，在互联网广告增速放缓与人口老龄化双重压力下，其未来业绩可持续增长空间令人担忧
贴片模式下变现价值低。单一客户依赖
对于公司业务模式，公司称其作为一家全球领先的儿童启蒙数字内容提供商，旗下的启蒙品牌宝宝巴士在全球拥有众多用户，公司目前以0—8岁儿童及其家长为主要目标用户，持续研发，制作，运营以好听，好看，好玩为特征的音视频，APP等产品。
宝宝巴士的APP主要采用产品研发制作提供给用户免费使用，获取互联网用户 APP接入广告联盟客户进行合作推广服务实现收入的商业模式其实，宝宝巴士的业务盈利模式本质是以儿童启蒙内容免费为切入口，形成流量池，最终以贴片模式实现流量变现
招股书显示，2021 年 1—6 月公司全球平均 MAU为 9359.27 万根据第三方数据平台 APP Annie 公布的数据，2020 年 12 月，宝宝巴士旗下应用下载量在 App Store 和 Google Play 的合并渠道中居全球第十，是前十中仅有的两家中国上榜企业之一
尽管其APP下载量大，用户基数也不差，但是单位用户价值似乎并不高以B站为参考，2021年第二季度，B站的月均活跃用户达到2.37亿，2021前半年的营业收入b站营业收入约84亿元，而宝宝巴士近一亿月活，其2021前半年的营业收入为3.95亿
宝宝巴士不仅变现价值低，公司APP合作推广收入主要来自广告联盟主导的互联网程序化广告交易，这也使得其业绩过度依赖单一客户。
2018年，2019年，2020年，2021年1—6月，公司来自前五大客户的营业收入占比分别为89.39%，90.29%，88.98%，85.14%，客户集中度较高，主要客户包括百度，Google等规模较大，管理较完善的广告联盟，且2019年及2020年，公司来自百度的营业收入占比分别为57.12%，50.74%，报告期内存在来自单一客户收入占比超过50%的情形。同样，对宝宝巴士世界APP的应用评价也不乏“非常的好玩，我都把王者删了”，“真的太nice了，没防沉迷真的太好了，关键里面还浓缩了好多宝宝巴士游戏，真的太棒了”，“虽然我13岁了，但每周末回家总得晚上那么几个小时，里面种类非常的多，根本玩不腻，也不怕人笑话，反正就是好玩儿，没啥说的。
这种单一客户依赖，一旦客户的业务需求出现波动，行业格局出现变化，或客户的分成比例变化，这都将会使公司业绩产生剧烈波动风险。
广告增速放缓与老龄化双重夹击。业务可持续性待考
由上文我们可以看出，宝宝巴士的业务可持续性主要取决于两方面，一是儿童启蒙数字内容，二是互联网广告发展前景。”。
报告期内，宝宝巴士的APP合作推广收入历年占比分别为72.70%，72.87%，76.76%，69.02%可是，从增速看，宝宝巴士这块核心业务呈现明显放缓趋势2019年度，2020年度，公司APP合作推广收入的同比增长率分别为107.52%，29.95%
从公司区域市场结构看，宝宝巴士的主要收入来自于境内。
2018 年度，2019 年度，2020 年度，2021年1—6月，公司境外收入分别为6，433.22万元，15，204.58万元，18，520.78万元，13，042.36万元，占公司当期主营业务收入的比例分别为25.34%，28.92%， 28.56%，33.02%，公司境外收入主要来自公司 APP 与 Google 的合作推广收入及公司音视频投放至YouTube的授权分成收入。
宝宝巴士增速明显放缓背后，一方面是公司或遭遇行业增速趋势放缓，另一方面则是公司主要受众新生儿遭遇人口老龄化趋势的挑战。
根据智研咨询报告发现，全球移动互联网广告增速虽然较2015年呈现明显下降趋势，但整体增速尚可，2020年的增长预测值超过20%。
可是，国内互联网广告收入增速放缓趋势似乎较为明显根据中关村互动营销实验室联合普华永道等机构发布的《中国互联网广告数据报告》显示，2021年中国互联网广告市场规模预计约为5435亿人民币，较2020年增长9.32%，增速较上年继续下滑4.53个百分点值得一提的是，对于行业趋势问题，宝宝巴士招股书只提增长，并未直面行业增速放缓问题
宝宝巴士的内容受众主要为儿童，可是当下全球人口都将面临人口老龄化问题，即新生儿增速放缓甚至负增长。
根据上图预测，经济发展水平相对较好的欧洲及北美，东亚及东南亚，澳大利亚及新西兰等地区的出生率相对稳定，而经济发展水平相对较落后的拉丁美洲及加勒比，中亚及南亚，除澳大利亚及新西兰外的大洋洲，撒哈拉以南非洲出生率呈快速下降趋势。
而我国也同样面临新生儿增速放缓问题根据国家统计局数据，2021年出生人口1062万人 全国人口仅增加48万人
在人口老龄化加剧与互联网广告增速放缓大背景下，宝宝的巴士的贴片广告模式是否还能持续保持高速增长呢这不言自明值得一提的是，宝宝巴士曾试图通过早教寻找第二增长曲线，可是伴随着教培监管政策落地，宝宝巴士的新增长曲线又将会在哪呢
毛利率超茅台的假象。期间费用吞噬利润
2018年度，2019年度，2020年度，2021年1—6月，公司主营业务毛利率分别为94.76%，96.55%，95.24%，92.71%这毛利率水平都超过茅台水平这是否宝宝巴士的商业模式也远超茅台呢
可是，这只是假象，由于宝宝巴士的业务模式是通过自制内容不断吸引用户，因此其需要不断的加大其内容研发制作输出，才可能保证用户粘性与此同时，公司获客能力较大互联网巨头明显存在差距，这也不得不让其加大渠道营销推广力度在这种商业模式的背景下，公司的期间费用则被不断抬高
2018年度，2019年度，2020年度，2021年1—6月，公司期间费用合计分别为12，196.11 万元，21，172.77 万元，34，952.49 万元，22，341.63万元，占当期营业收入的比例分别为48.03%，40.28%，53.89%，56.57%。
值得一提的是，宝宝巴士伴随着营收扩大，其净利率呈现整体下降趋势2018年至2020年，公司三年净利润率分别为43.6%，50.9%，40.2%
在竞争策略方面，宝宝巴士似乎以量取胜，通过海量IP或APP输出构建其产品壁垒截至2021年6月底，公司拥有数量众多的音视频作品及200多款APP，面向全球160多个国家和地区发行了12种不同语言版本的启蒙产品
业内人士表示，对于一些耳熟能详的国学及故事IP音视频的制作，具有很强个人特征的或都将可以替代，其门槛则相对较低，像《凯叔讲故事》的优质内容也容易形成对宝宝巴士部分产品的替代。
值得一提的是，宝宝巴士在招股书也坦言，行业内企业面临着内容被第三方盗用，抄 袭，未经同意私自传播等侵权的挑战能够复制抄袭的IP，这是否意味着有些IP的制作门槛也并不高呢
公司的内容不仅存在被侵权风险，同时自身内容制作或也存在侵他权风险宝宝巴士在招股书中表示，研发过程中少部分环节存在需要使用他人版权的情况值得一提的是，公司存在产权诉讼纠纷
2021年8月，宝宝巴士子公司宝宝巴士网络被 Moonbug Entertainment Limited和 Treasure Studio，Inc．在美国加利福尼亚北区联邦地区法院起诉，诉称Super JoJo形象及相关视频故意侵犯其知识产权。
对于上述诉讼，宝宝巴士在招股书中表示，Super JoJo形象及主要作品均系公司自主创作，于2019年上线，其形象可追溯至2016年公司创作完成并上线的2D 版人物卡通形象豆豆公司Super JoJo从骨骼，五官上都比较精致小巧，是东方小男孩形象，与原告JJ欧美风格存较大差异，且原告主张的形象特征是幼儿卡通形象的常用设定，在原告使用之前已大量出现报告期内，宝宝巴士存在4场尚未完结的诉讼，除前述诉讼外，还有3场是作为原告诉讼被告侵犯著作权，商标权等
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