题:应对人民币对美元汇率贬值，央行可以出什么牌。
梁伟超 华创证券高级分析师
伴随着近期美联储紧缩表态加码，中美利差出现倒挂，人民币退出与美元的同涨区间，贬值压力显现若后续贬值压力持续，央行可以作何应对目前的汇率管理工具箱有哪些储备我们从2018年中美货币政策背离背景下的人民币贬值周期中，寻找线索，讨论后续央行汇率管理的政策空间
从汇率变动来看，始于2018年初开始的贬值周期的核心关键词是中美贸易摩擦，叠加4月后国内进入货币政策宽松周期，而美联储货币政策收紧提速，期间美元兑人民币即期汇率快速上行为对冲人民币贬值的顺周期影响，央行使用的汇率管理工具主要包括逆周期因子，外汇风险准备金，资本流动管理，掉期市场干预，央行票据，口头干预等六大类
在政策工具密集出台的2018年8月至10月期间，单边贬值的市场预期得到控制，汇率阶段性拐点出现可见，央行调控工具的密集出台，明显阻止单边预期出现自我强化，有效维护了人民币汇率的双向波动
伴随着人民币升至预期逐渐明朗化，2020年10月起，汇率逆周期调控工具逐渐退出2020年10月，即期汇率回升到6.7附近的波动区间，外汇风险准备金率调降至0，逆周期因子逐渐淡出使用同时，境内企业境外放款和QDII投资额度放松，鼓励资金走出去2021年1月，跨境融资宏观审慎调节参数调整回前期水平多措并举之下，汇率逐渐收敛于6.3—6.4的低位区间窄幅波动
当前，央行汇率管理工具箱，多数处于前期贬值周期结束后的退出状态，人民币再次进入贬值周期后可能激活。1美元兑4386元人民币，1欧元兑4652元人民币，100日元兑6590元人民币。
一则，逆周期因子，外汇风险准备金在2020年以来的升值周期中首先退出逆周期因子，外汇风险准备金作为目前维护外汇市场平稳运行的核心手段，往往是最先使用，并最先退出，政策信号的指引值得关注
二则，调整跨境资金的宏观审慎管理模式第一，伴伴随着出口的高景气度，国际收支维持顺差，金融机构借助外债融资的必要性降低第二，政策积极鼓励各主体开展跨境投资日前，境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5，同年6月，QDII投资审批中新向17家机构发放QDII额度103亿美元
三则，外汇存款准备金工具被重新激活，抑制人民币升值预期2021年6月，12月人民币汇率外汇存款准备金率分别上调两个百分点，通过冻结银行部分外汇头寸，进一步减少境内金融机构外汇资产的派生，同时配合政策表态，也释放了央行希望平抑人民币过快升值的信号
从工具箱储备来看，央行稳定人民币汇率的后招充足逆周期因子，外汇风险准备金等核心工具通常作为政策介入的头阵，本轮人民币快速贬值过程中，逆周期因子有重新启动的可能，但目前尚未官宣使用，跨境融资宏观审慎管理工具作为辅助工具，其参数设置还都是升值状态下的模式，对于掉期市场和离岸市场流动性的干预在必要时仍可重拾，2021年重新进入视野的外汇存款准备金也存在下调的空间
经过几个交易日人民币汇率的快速贬值，目前管理当局仍然淡定，尚未出台明确的干预措施和预期引导面对疫情冲击下更为复杂的国内国外形势，央行当前的汇率调控思路如何，尚未出现明确的脉络不过，需要关注的几点是:央行当前对于汇率双向波动的容忍度强于以往央行并不乐见人民币继续升值，是否愿意看到贬值不得而知底线或是不形成单边贬值预期快贬好还是慢贬好，关键在于是否助长单边贬值预期当前的人民币贬值，是释放前期国内货币政策宽松和中美利差倒挂等积累之下的压力，出清的过程或快或慢，总会来
总之，央行工具储备是相对充足的，市场看待当前的贬值也是相对理性的，管理当局的政策意图尚未明确显露，市场力量和预期引导的博弈也未展开，后期更应关注贬值压力释放的过程能否平顺，以及压力出清后对国内政策宽松空间的影响。。
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