热点解析: 我们在2022 年2 月28 日报告《信用债情绪佳，津城建被积极买入——信用月报2022 年第2 期》中提及如果当下资产荒格局持续，预计津城建的收益率会继续下行，目前已完美验证截止4 月22 日，相对于2 月28 日津城建的一级发行利率和二级估值均再度出现下行 从一级市场来看，近期津城建债券发行得到了市场的高度认可，量价齐升从发行量来看，近几个月公司债券发行量同比大幅增加，今年1 月—3 月发行量均在百亿以上，从发行价格来看，4月20 日发行的一年期一般短期融资券22 津城建CP003，发行票面利率为5.04%，全场认购倍数为2.98倍，相对于3 月16 日的发行的同期限同品种的22 津城建CP001，票面利率下行91bp 值得关注的是公司的债券发行期限，有逐步拉长趋势，截止4月22 日，四月份债券平均发行期限为0.95 年，是近半年来平均发行期限最长的月份，近一个月发行的270 天，1 年期等长期限债券的占比明显增加，在当下的行情下，预计拉长期限的趋势可以持续，建议对津城建的投资久期适度拉长，短久期收益率已经较低，适当拉长的投资价值仍然凸显 从二级市场来看，主要关注估值数据和成交数据从估值走势来看，我们以19 津投21 的估值走势为例进行分析，年初以来，19 津投21 估值大幅下行，从1 月4 号的5.3%下行到4月22 日的3.1%，下行220BP，体现出市场认可度大幅增加从二级成交情况来看，3 月份成交量和成交笔数明显增加，3 月成交量为264 亿，成交笔数894 笔，是近半年以来的最高量，显示出公司债券市场活跃度较高，流动性较好 产业债策略:产业债资质下沉+票息策略价值凸显工业企业盈利韧性+宽信用政策环境，利好弱资质国有主体同时当前信用分层情况较明显，除地产外违约率较低，资质下沉适合在债市调整行情中防御钢铁行业尾部主体基本面显著改善而资本开支受限，偿债能力增强，利差超过100BP 的主体的持续经营能力较好看好产业债相对配置价值，关注钢铁行业深度下沉机会，煤炭主体适度下沉 城投债策略:21 年以来，城投整体走出一波牛市，不惧严监管政策当前，省级城投利差较小，距离国开债不足80BP，市级和区县级利差的差距收窄，区县级下沉明显估值4%以下的城投债共7.3万亿，多数城投收益率水平较低，估值4%—7%的城投债约3.1 万亿，是市场重点挖掘的区间本质是靠再融资解决城投债务到期，核心在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力网红城投重心在于信用风险防范，同时关注短久期投资机会当前可选策略:强区域短久期下沉可延续，强区域加久期可不下沉，加强担保下沉深度下沉:江苏，浙江适度下沉:四川，重庆，江西，河南，湖北等地 行业景气高频追踪: 高频追踪:上行:焦煤坑口价，焦煤车板价，一级冶金焦车板价，一级冶金焦平仓价，钢材综合价格指数，LME 铜，LME 铝，LME 锌，铅，波罗的海干散货指数，持平:环渤海动力煤，螺纹钢期货价格，BRENT 原油，WTI 原油，乙烯，PX，PTA，甲醇，乙二醇，纯碱，LME 铅，铜，铝，锌，下行:NEWC 动力煤，螺纹钢现货价格，丁二烯，全国水泥均价，上海出口集装箱运价指数，中国出口集装箱运价指数 信用债周度回顾: 产业债——市场:本周信用利差多数下行，等级利差全部下行，期限利差多数上行具体来看，信用利差多数下行，其中3 年期中票，3 年期中票下行幅度最大，均为12BP等级利差全部下行，3 年期—AAA，3 年期—AAA 下行幅度最大，均为8BP期限利差多数上行，其中3 年—1年，3年—1 年上行幅度最大，为8BP行业超额利差方面，19 个行业的超额利差全部下行电子下行幅度最大，为7.29BP，其次为钢铁，下行5.47BP 城投债——市场:本周城投债表现略微差于产业债， 3 年期城投债表现差于产业债，7 年期，10 年期城投债表现好于产业债，1 年期，5 年期城投与产业持平 信用债风险警示:多家债券发行人主体评级被下调
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