事件:公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年实现营业收入148.5亿元，同比增长25.97%，归母净利润10.17亿元，同比下降9.19%，归母净利润9.08亿元，同比下降7.78%2022年一季度实现营业收入33.51亿元，同比增长26.02%，归母净利润2.21亿元，同比增长32.68%，扣非净利润1.91亿元，同比增长26.18%，公司发布公告增加回购股份金额，将拟回购资金总额由不低于1亿元不超过2亿元调整为不低于2亿元不超过4亿元，公告拟投资总额4.5亿元在江西九江建设高端纸包装产品项目，4亿元在四川泸州白酒工业园建设高端纸包装产品项目2021年营收和利润稳定增长面临空头压力，22Q1表现符合预期2021年，公司实现营业总收入148.5亿元，同比增长25.97%，归母净利润10.17亿元，同比下降9.19%分季度来看，2021年四个季度营收26.59/33.93/40.03/47.95亿元，同比增长+45.83%/36.44%/30.45%/8.73%，归属于母公司的净利润为1.66/1.70/3.32/3.5亿元，同比+17.10%/—8.56%/0.84%/—24.60%公司21Q4营收增速放缓，推断是消费电子行业景气度短期下滑所致受原材料价格影响，计提0.53亿元信用减值和0.27亿元资产减值，智能工厂爬坡增加成本，导致利润同比下降22Q1消费电子核心大客户订单同比增长，叠加环保纸塑产品和酒袋放量显著，营业总收入同比增长26.02%至33.51亿元，归母净利润2.21亿元，同比增长32.68%，扣非后净利润1.91亿元，同比增长26.18%整体表现符合预期1+N战略布局持续推进，烟酒包装和环保纸塑业务放量，消费电子收入占比降至63.3%分行业来看，2021年消费电子业务实现营收94.0亿元，同比增长7.7%，占总营收的10.8%，同比下滑至63.3%OPPO/罗技/小米/VIVO贡献的营收同比分别增长75.3%/39.7%/23.9%/20.8%公司酒包业务进入收获期，与客户的合作关系日益加深全年营收13.3亿元，同比增长+70.6%，其中泸州老窖/茅台/顾靖酒厂/洋河贡献的营收分别增长116.6%/104.0%/70.6%/55.4%此外，烟包/化妆品包装业务实现年收入8.8亿/3.4亿元，同比分别增长59.7%/15.5%在不限塑政策的推动下，环保纸塑行业市场规模加速扩大公司海南，宜宾工厂产能得到充分释放，出口业务保持高景气环保纸塑行业实现收入6.9亿元，同比大幅增长64.9%以22Q1为中心，消费电子板块收入同比增长18.1%至22.0亿元，推断是由于核心客户订单同比增长环保纸塑产品延续高增长态势，同比增长90.0%至2.2亿元，葡萄酒/烟包/化妆品收入分别为3.7/1.5/1亿元，同比增长+30.3%/—6.8%/+34.4%，其中烟包增速放缓预计主要是由于Q1对传统淡季叠加公司进行产能调整原材料价格上涨导致盈利能力下降，预计2022年将有所改善全年综合毛利率21.54%，同比下降5.29个百分点推断21Q2—3原材料价格同比大幅上涨，人民币升值，疫情对供应链的负面影响在规模效应下，公司费用率持续优化，销售/管理/R&D/财务费用率同比下降0.29/1.00/0.27/0.93pct至2.45%/5.48%/3.95%/1.22%，净利率下降2.54pct至7.19%分产品看，包装配套产品，环保纸塑产品，纸质精装产品包装分别下降3.29/4.48/5.97pcts至20.39/27.13/21.22%21Q4单季度毛利率同比下降4.04pcts至21.16%，主要原因是原材料价格上涨，消费电子景气度下降以及公司新增产能攀升销售/管理/R&D/财务费用率同比为+0.53/—1.63/+0.35/—0.15pct至1.43/4.07/3.86/1.84%，净利润率同比下降3.07pcts至7.63%22Q1毛利率同比下降3.07pcts至20.81%销售/管理/R&D/财务费用率下降0.86/1.79/1.08/0.07pct，净利润率上升0.19pcts至6.72%存货较2021年末减少1.87亿元至15.92亿元拟新建高端纸包装产品项目，产能布局规划更进一步拟投资4亿元在四川泸州酒业产业园建设高端纸包装产品项目，为白酒包装客户提供一体化服务，预计全面建成后年产值可达4亿元此外，拟在江西九江投资15/3亿元建设两个高端纸包装制品项目，预计2025/2024年全部达产，年产值分别为3亿元公司下游客户矩阵持续扩大，其中烟酒包装和环保纸塑业务增长潜力持续我们认为2022年公司营收端有望保持20%+的增速三个因素共振，中长期利润率的拐点已经到来我们认为利润率触底有三个核心因素:1)前期投入逐步进入收获期，公司大部分生产基地将在2022—2026年逐步达到生产贡献业绩的提升，短期资本支出增速有所放缓此外，行业竞争强度下降，供给侧整合接近尾声竞争空间有限，进一步压缩公司利润率，2)收购仁和智能，切入软包领域，创造新的增长曲线此外，新业务量将带动利润率提升，酒包，烟包，化妆品，环保纸塑产品的稳定毛利率将高于3C产品伴随着毛利率较高的非3C产品占比提升，公司毛利率中枢有望上移，3)继续推进智能工厂建设，降本增效，进入加速落地阶段受益于工厂智能化和自动化的推进，宇通的生产员工数量呈波动下降趋势据公司测算，许昌智能工厂可以节省一半左右的人力成本后期智能改造项目将逐步推广到其他工厂，实现降本增效，以提高公司利润率大包装布局持续推进，盈利拐点可期，维持强烈推荐—A评级公司作为消费电子包装的绝对龙头，烟酒包装，环保纸塑包装，化妆品包装的放量加速，形成了规模增长的新动力智能工厂生产有望进一步提高运营效率，强化公司壁垒此外，公司将拟用于回购的资金总额由不低于1亿元不超过2亿元调整为不低于1亿元不超过4亿元，显示了公司对自身发展的信心预计2022年和2023年归属于我们母亲的净利润分别为14.82亿元和19.53亿元，同比分别增长46%和32%目前股价对应2022年PE 15.7 x，维持强烈推荐—A评级风险:原材料价格剧烈波动，下游需求不及预期
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