事件 公司发布2021 年年报:2021 年全年公司实现营业收入36.65亿元，同比增长27.42% ，其中第四季度实现营业收入10.15 亿元，同比增长15.32%2021 年全年公司实现归属股东净利润1.87 亿元，同比增长31.97%，扣非净利润1.84 亿元，同比增长82.00% 其中第四季度归属股东净利润2924.36 万元，同比—68.23%，扣非净利润3067.75 万元，同比—54.17% 简评 医美新机构短期亏损拉低利润率，服装业务盈利回升2021 年全年公司整体毛利率为57.01%，同比增长2.86pct ，其中第四季度毛利率为58.82%，同比增长3.98pct2021 年全年公司销售费用率为39.91%，同比提升0.90pct，管理费用率为7.74%，同比—0.48pct，研发费用率为3.07%，同比—0.17pct，财务费用率为1.68%，同比增长0.11pct分板块来看，公司医疗美容业务实现营业利润3137.4 万元，营业利润率2.79%，同比下降8.21pct，主要由于公司新设8 家晶肤医疗机构和米兰柏羽高新二院亏损，以及西安高一生受疫情及医院升级装修等影响女装板块营业利润率7.94%，同比增长1.20pct，绿色婴童板块营业利润率4.40%，同比增长7.37%扭亏为盈 医美老机构行业监管下实现稳增，公司扩店持续进行医疗美容业务板块实现营业收入11.20 亿元，同比增长37.84%，毛利率51.83%，受新店亏损影响，毛利率较上年同期下降2.50pct， 公司老机构/ 次新机构/ 新设机构收入分别为5.55/2.46/0.12 亿元，销售净利润率14.34%/5.78%/—117.13%，老机构净利润率仍保持上升截至报告期末，公司已拥有28 家医疗美容机构，其中米兰柏羽4 家，晶肤医美22 家，高一生2 家，晶肤医美2021 年新增6 家，单店收入米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别为1.76/0.12/0.80 亿元公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模已达27.56 亿元，目前公司已在成都，西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，后续仍将继续全国布局战略 朗姿品牌增长明显，线上毛利率明显提升 2021 年公司女装业务板块实现营业收入16.92 亿元，同比增长27.86%，毛利率61.08%，同比增长7.43pct 其中朗姿主品牌实现收入12.29 亿元，同比增长41.14%，占女装板块比例提升至72.66%朗姿品牌近70%的终端店铺在所在商场或Mall 店销售额排名前五，系国内女装前10 大品牌之一，伴随着新零售的加速推进，公司线上业务占比逐步提升，朗姿天猫店2021 年支付金额同比提升超50%2021 年双十一期间，朗姿天猫单店支付金额超1 亿元，天猫女装行业排名22，大淑女装圈排名第1婴童业务板块实现营业收入8.16 亿元，同比20.05%，毛利率55.67%，同比微增0.93pct公司对库存商品有效管理，销售效率提升，女装板块存货周转天数从359 天下降至333 天，绿色婴童业务从398 天大幅下降至323 天 投资建议:2021 年以来，针对医美行业的监管持续推出，短期对机构端获客造成一定影响，但中长期来看，具备品牌优势的龙头公司将受益行业整合我们预计公司2022—2024 年归母净利润分别为2.29/2.96/3.85 亿元，对应PE 分别为48/37/29X，考虑到目前全国疫情持续以及政策监管力度增强，下调评级至增持
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