《电鳗财经》文 / 米莱
5月19日，九芝堂发布公告，公司董事会及其实控人收到深交所监管函。监管函指出，该公司2020年4月30日披露的《关于前期会计差错更正的公告》、《2017至2018年度会计差错更正的专项说明》显示，经查，公司全资子公司牡丹江友搏药业有限责任公司在2017年度财务报告批准报出日前发生销售退回3935.33万元，该销售退回属于资产负债表日后调整事项，但九芝堂未按照《企业会计准则第29号mdash;资产负债表日后事项》的规定，将销售退回对当期收入的影响反映在公司2017年度财务报告中，导致对前期会计差错进行更正并追溯调整了2017年、2018年的财务报告。
上述行为违反了《股票上市规则(2014年修订)》第1.4条、第2.1条，《股票上市规则(2018年修订)》第1.4条、第2.1条，以及《股票上市规则(2018年11月修订)》第1.4条、第2.1条的规定。
扣非净利润连续两年大幅下滑
事出异常必要妖孽!《电鳗财经》注意到，近年来，九芝堂的业绩增长非常不给力。作为A股市场上的老兵，九芝堂最近三年(2017-2019)的扣非后净利润增速分别为7.48%、-60.55%和-40.79%。扣非后净利润也从2017年的6.58亿元下滑到了2019年的1.54亿元。
对于2019年公司净利润大幅下滑，九芝堂解释主要原因，一是公司处方药主导品种继续受医保限制、医院控费等行业政策影响导致高毛利品种营业收入下降;二是并购基金投资的两家公司主要属于研发性质，本期投入增加;三是人力资源成本增长等原因导致管理费用增长;四是政府补助减少。
财报显示，九芝堂前身ldquo;劳九芝堂药铺rdquo;起源于清顺治七年，即公元1650年。该公司主要以以中药研发、生产和销售等业务为核心，逐步探索布局药食同源系列产品、中医医疗健康服务、干细胞等创新业务。现已发展成为下辖20余家子公司，300多家连锁门店，员工总数4000余人，集科研、生产、销售、健康管理于一体的现代大型医药企业。
2019年，九芝堂有71.46%的收入来自医药工业，27.93%的收入来自医药商业。按产品划分，该公司有72.56%的收入来自中成药，22.58%的收入来自西成药，3.18%的收入来自生物医药。
第一主业营收萎缩
由此可见，中成药为九芝堂贡献了绝大部分收入。中药材指在汉族传统医术指导下应用的原生药材，用于治疗疾病。中药材可以广泛的应用于医药行业，应用形式多种多样，有用药物加水煎熟后去渣留汁而成的汤剂，有研磨成粉末状的粉剂，还有丸剂、膏剂、酒剂、片剂、冲剂、注射剂等，同时中药材也可以用于药酒以及保健酒行业。
近年来，我国中成药产量呈波动趋势。2018年我国中成药产量为261.9万吨，较2017年同比下降0.97%。2019年，我国中成药产量为246.4万吨，同比下降5.9%。
同时，我国中成药出口数量也呈波动趋势。根据海关数据显示：2018年我国中药材及中式成药出口数量为12.84万吨，同比下降17.6%;2019年我国中药材及中式成药出口数量为13.25万吨，同比增长3.2%。2018年我国中药材及中式成药出口金额为11亿美元，同比下降9.5%;2019年中国中药材及中式成药出口金额为11.8亿美元，同比增长6.8%。
此外，2019年我国中成药行业市场规模超过6000亿元，预计到2025年行业市场规模超过1.1万亿元。
由此可见，我国的中成药市场空间巨大，未来九芝堂的中成药收入还有增长空间。然而，2019年的中成药收入为23.1亿元，同比减少了3.69%。可见，未来九芝堂还需提供自身产品的竞争力。2019年该公司的研发投入为1.01亿元，同比增长了19.31%，但同期研发投入占营业收入的比例仅为3.2%。
机构投资者下调盈利预测
该公司4月30日发布的2020年第一季度报告显示，实现营收8.9亿元，同比下滑4.29%;归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为8893万元和8648万元，同比分别增长了10.43%和32.55%。同期经营活动产生的现金流量净额为6295万元，同比下滑了61.43%。
最近，有机构投资者发布研报并下调了对九芝堂的盈利预测，给出的原因是：一，2019年及2020年第一季度财报数据、该公司《关于前期会计差错更正的公告》中对2017和2018年财务数据的调整;二，该公司主导品种处方药产品销售受医保限制、医院控费等政策因素影响2020年将持续;三，在研项目尚在进行中，或持续产生较大投入。不过，考虑到公司研发持续推进、干细胞技术国内领先，同时开展已上市药品再评价工作，并布局糖尿病新药等新兴业务，有机构投资者仍然对九芝堂维持ldquo;增持rdquo;评级。
《电鳗财经》注意到，截至3月18日，九芝堂的控股股东李振国先生质押股份数量占其所持公司股份数量比例超过80%，且李振国未来半年内到期的质押股份累计数量4580万股，占其所持股份比例为12.78%，占公司总股本比例为5.27%，对应融资余额1.12亿元。
自今年年初至5月19日收盘，九芝堂的股价上涨了10.66%，同期所属行业的股价上涨了12.67%。
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