投资要点 公司披露2021 年报，实现营收69.87 亿元，同比+43.64%，主要系公司产能大幅提升，经销业务和战略工程业务都获得较快增长，销售规模持续扩大公司的瓷质有釉砖，瓷质无釉砖，非瓷质有釉砖，陶瓷板薄型陶瓷砖，其他产品，其他业务分别实现营业收入45.21，4.6，9.41，9.15，0.41，1.09 亿元，分别同比变动+59.15%，—15.7%，+36.1%，+39.02%，+22.92%，+14.87%瓷质有釉砖为销售主要产品，占主营收入的 64.71% 公司2021 年度实现综合毛利率29.11%，较去年同期—5.18pct，主要原因为天然气，煤炭等能源燃料价格大幅上涨，胚料，釉料等原材料也上涨较多，对公司利润影响较大公司建筑陶瓷制品毛利率29.2%，较同期—5.48pct其中，瓷质有釉砖毛利率29.91%，较同期—6.45pct，瓷质无釉砖毛利率31.18%， 较同期+0.39pct，非瓷质有釉砖毛利率17.35%，较同期+0.19pct，陶瓷板，薄型陶瓷砖毛利36.22%，同比—12.35pct 公司2021 年实现归母净利率4.5%，同比—7.14pct，期间费用占比为20.28%，较去年同期+0.26pct销售费用率9.19%，同比—0.8pct，管理费用率6.45%，同比+0.35pct，财务费用率为0.85%，同比+0.74pct，研发费用率3.8%，同比—0.02pct 公司2021 年度经营性现金流净额为—0.84 亿元，较去年同期—6.6 亿，每股经营性现金流净额为—0.2 元，同比—1.58 元/股1)从收，付现比看，公司2021 年度收，付现比分别为90.05%，16.1%，分别较上年同期变动—11.98，+0.31 个百分点2)现金流方面，经营活动产生的现金流量净额—0.84 亿元，同比—114.58%，投资活动产生的现金流量净额—14.66 亿元，同比—21.57%，筹资活动产生的现金流量净额14.76 亿元，同比+40.31% 盈利预测及评级:我们调整盈利预测，预计公司2022—2024 年归母净利6.36，7.62，9.15 亿元，根据4 月22 日股价对应PE 分别为10.3X，8.6X，7.2X，维持审慎增持评级 风险提示:新建项目投产不及预期，原材料价格上升的风险，应收账款带来坏账损失
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