事件:公司发布2021年年报公司2021 年实现营收204.42亿元，同比+38.68%，归母净利润26.66 亿元，同比+29.23%，其中21Q4 实现营收60.4 亿元，同比+20.61%，归母净利润5.52 亿元，同比—9.8% 21Q4 盈利承压主因大宗业务毛利率下行，原材料价格上涨等因素所致 产品端:第二曲线焕发强劲增长活力，全屋定制推动多品类高增公司坚定推进多品类融合的套系销售，以厨衣木卫为核心，带动其他多品类销售增长2021 年公司橱柜业务营收75.29 亿元，非橱柜类业务增速迅猛，近5 年CAGR 高达36.6%，合计占比61.7%，其中衣柜及配套营收突破百亿，占比49.8%，木门/卫浴营收分别12.36/9.89 亿元，同比+60.3%/33.8% 渠道端:零售渠道延续高增，整装大家居破局立新公司2021 年传统经销商/直营/大宗渠道营收分别156.8/5.87/36.73 亿元，同比分别增长40.2%/47.2%/36.9%，盈利方面，经销/直营/大宗毛利率分别30.3%，64.1%/30.8%，零售渠道延续高增，大宗增长稳健，门店方面，2021年门店数量7475 家，新增363 家，其中橱柜/衣柜/卫浴/木门/欧铂丽门店数量分别为2459/2201/805/1021/989 家，分别新增52/77/217/—44/61家2021 年为公司整装大家居破局立新之年，接单同比增长超90%，并推出星之家，以双品牌切入整装赛道此外，公司积极探索大家居新模式，于4 月初提出由集团与经销商共同出资在核心城市成立合资公司，负责开设立体引流的大家居展示中心，把握流量入口主动权 当前估值为近3 年1/4 分位，具备较强安全边际估值底部+地产稳增长背景下，公司作为定制家居龙头，具备品牌，渠道，管理等多重优势和壁垒，整装大家居模式推行顺利，未来业绩确定性强预计公司22—24年归母净利润分别为30.61/35.95/43.35亿元，同比分别+14.8%/17.5%，20.6%，对应PE 为24X/21X/17X，首次覆盖，给予买入评级 风险提示 地产下行风险，原材料大幅波动，行业竞争加剧，疫情反复风险
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